2、 欧洲煤炭对天然气替代明显，可再生能源稳定性增加

2022年中欧美能源需求及煤炭替代性出现分化。中国煤电需求下滑，得益于天气改善和新能源装机提升，中国今年1-5月水电、风电、太阳能发电分别实现同比增长17.5％、12.9％和4.5％，而火电增速则下滑3.5％。天然气高价未改，欧洲煤炭替代效应持续，据欧洲互联电网机构统计（ENTSO-E），2022年前23周（约4-5个月）的煤炭发电累计同比增加11.07％，而天然气发电累计同比减少18.7％。美国煤炭替代效应有所缓解，2022年上半年美国煤炭涨幅高达175.53％，高于天然气133.24％的涨幅，进而导致美国气电与火电利润价差缩小，气电对火电替代增强。

能源危机下，煤炭保障能力和经济性凸显。尽管能源转型及去煤化是长期碳中和发展方向，但是中欧美2021年均出现煤炭发电占比重新上升的现象。中欧美的煤炭发电占比分别由2020年的70.4％/19％/12.25％提高至2021年的70.6％/22％/15.43％。其中，出口需求提振及清洁能源发电不及预期是中国用煤需求抬升的主因，而欧美煤炭发电提升主要因能源危机下天然气价格暴涨，导致天然气发电成本过高，煤电对气电产生替代。

需求衰退交易升温，但低位库存托底油价。世界银行预计全球增长将从2021年的5.7％下降到2022年的2.9％，远低于今年1月预期的4.1％，高通胀加剧经济下行压力，叠加高油价的抑制作用，远端石油需求有一定拖累，三、四季度全球石油需求的同比与环比增幅都将放缓。若美国与OPEC能够加速增产，叠加需求增速放缓，后期油价重心或下移。但目前全球石油库存水平偏低，OECD商业石油水平处于近8年来的最低值，显示市场供应弹性较低，低位库存托底下，预计油价回落空间有限。

中期来看，全球低库存和油气价格高企将支撑煤炭需求，加之全球煤炭供应弹性不足，煤价仍将震荡偏强，将滞后于油气而回落。预计2022年全球煤炭增产4％左右，但产量增加将主要体现在中国和印度这两大煤炭消费国和净进口国，考虑到两国均存在进口煤炭缺口，其增产效果难以外溢，因此除中印两国外，海外煤炭产量提升或低于2.5％，难以对冲需求的增加，海外煤炭仍将保持偏紧格局，煤价震荡偏强。由于煤炭在长期内依然是最具性价比的传统能源，因此未来其价格回落将滞后于油气。

今年俄油产量降幅有限，明年俄油减量或为200万桶/日。根据欧盟的制裁，将在年底前减少90％的俄油进口量，则减量接近350-400万桶/日。目前印度已承接近80万桶/日的俄原油，中国亦已承接30万桶/日，后续仍有一定上升空间，预计在极端情况下俄油出口减量或达200-250万桶/日，其中原油出口多数可以被亚洲买家承接，主要减量来自成品油。欧盟的原油/成品油进口禁令分别在6个月/8个月后开始全面实行，因此短期俄油减量影响相对偏小，对供应实际冲击或在明年。

能源危机短暂造成欧洲碳价松动，但长期碳价仍有支撑。短期来看，在俄乌冲突刚爆发时，碳价曾出现短期急速下跌，由90欧元迅速跌至55欧元/吨。主要原因有两点1）局部冲突扰动造成宏观经济走弱，其他大类资产价格贬值。为补充资金流动性，大量碳资产被抛售。2）地缘政治制造能源危机，短期动摇欧盟碳中和信心，碳政策步伐出现放缓迹象。在欧盟推出更为激进的能源转型措施后，碳价快速回升，叠加今年欧洲煤电对气电的持续替代，预计碳价仍在高位运行。长期来看，欧洲碳价重心仍将偏强走动。1）长期欧洲碳配额趋于减少，供应缩量背景下，价格中枢长期上行。2）欧洲目前的火电气电利润价差依然保持在0以上，即火电含碳利润高于气电含碳利润。在未来欧盟持续减少碳排放的目标下，需要更高的碳价调控火电利润使其低于气电利润。

3、 美国煤炭对天然气替代减弱，可再生能源发电维持高增

短期欧洲供应扰动再起。供应尽管6月1日凌晨俄方称不会再断供更多的欧盟用户，但近期欧洲供应扰动再起。美国天然气Freeport爆炸后的修复时间从3周延长至3个月，预计9月供应才可少量恢复，对欧洲LNG进口造成扰动。同时，因北溪一号设备检修未完成，俄罗斯从近期起减少北溪一号输气量，预计输气量将减少60％，目前恢复时间暂不确定。

3、 煤炭：北半球夏季需求叠加替代作用支撑煤价高位震荡

1、 原油：短期需求支撑高位震荡，中期供应压力增加重心小幅回落

文章来源：《煤化工》 网址: http://www.mhgzz.cn/zonghexinwen/2022/0623/529.html